洲明科技主營LED全彩顯示屏，剔除世博效應影響，公司在華東以外地區的收入增速應在22％左右。公司產品包括 LED全彩顯示屏和 LED照明燈具兩大系列，且只涉足下游應用產品的研制與生產，產品銷售則主要通過專業渠道商進行，公司直接銷售的比例僅占5％左右。在顯示屏行業，公司收入規模位居行業前三。

    公司2007年末才開始研發LED照明產品，并于2008年開始生產、銷售，產品涵蓋路燈、球泡燈及隧道燈等系列。由于起步晚，目前公司的照明產品收入占比較小，2011年上半年實現收入0.2億元，占總收入的比重僅8.71％；而全彩顯示屏產品上半年實現銷售2.13億元，占總收入的比重達91.27％。

    2011年上半年，公司的顯示屏業務收入同比增長7.51％，與2009年、2010年分別為23.48%和60.72％的增速相比，出現大幅下滑。主要原因是2010年上海世博會帶動華東地區需求旺盛，而今年上半年由于缺乏大型活動刺激，公司在該地區收入下降了41.96％。剔除該因素影響，公司在國內外其他地區的收入增速應在22％左右。

    扣除非經常性損益，公司上半年主業凈利約下降2.89％。上半年公司實現歸屬母公司凈利潤2204.62 萬元，較上年同期增長 0.5%。利潤增長主要源自收入規模增長7.96%，綜合毛利率提高2.79個百分點，以及營業外收入增長5.9倍至361.54萬元；但由于期間費用上升速度過快，增速同比高達40. 30%，因此，若扣除營業外收支凈額的影響，公司2011年上半年主營業務的凈利潤同比約下降2.89%。

    毛利率穩中有升，差異化戰略與精細管理仍將是未來公司穩定盈利水平的主要措施。近4年，公司銷售毛利率呈穩步提高態勢，從2008年的17. 21%上升至今年上半年的25.84％。今年上半年毛利率比上年同期提高2.79個百分點，主要原因是：公司推出新的顯示屏產品，使顯示屏業務的毛利率上升2.66%%；同時，LED照明產品由于原材料單價下降速度快于產品銷售價格，毛利率也上升了1.22%。

    未來公司計劃進一步優化產品結構，實施差異化競爭策略；并通過改善供應鏈配套管理、發揮規模優勢、集中采購降低采購成本等系列措施，來穩定公司的盈利水平。產成品庫存、銷售費用均出現大幅增長，行業競爭加劇趨勢明顯。報告期末公司存貨總額1.36億元，較年初增加38.41%，其中產成品庫存0.54億元，較年初增加102.78%；同時，受銷售隊伍擴充，銷售人員工資、市場拓展費、參展費用增加等因素影響，2011年上半年，公司的銷售費用較上年同期增長61.33%。

    從過去4年的情況看，公司存貨總額、銷售費用的增長速度均遠高于收入增速，反映出行業競爭呈不斷加劇的態勢。由于LED應用產品領域的資金與技術壁壘都相對較低，新進入者不斷增加，目前，LED應用領域的產能擴張速度明顯超越需求增長速度，我們預計未來一段時間，行業競爭將會進一步加劇。

    盈利預測與投資評級

    我們預計2011－2013年公司營業收入分別為5.89億元、7.51億元和9.69億元；歸屬母公司凈利潤分別為5816.93萬元、7345.33萬元和9881.25萬元，年均復合增速30.38％；對應每股收益分別為0.75元、0.95元和1.27元。

    我們給予公司未來6－12個月目標價區間為21.19元—26.49元，對應公司2012年市盈率22－28倍。目前公司股價20.53元，接近我們給出的目標價區間，首次給予公司“中性”評級。

    風險提示

    需求啟動速度慢于預期，導致競爭加劇，盈利水平超預期下滑的風險。