8月1日，深交所網站顯示，擬在創業板上市的長春海譜潤斯科技股份有限公司（以下簡稱：“海譜潤斯”或“公司”）更新了招股說明書等IPO資料。

    海譜潤斯主要從事OLED蒸鍍材料的技術研發、生產銷售和提純服務。本次擬募資總金額為5.7億元，保薦機構為國金證券股份有限公司。募集資金擬用于有機電子材料產業化項目、高性能有機電子材料研發平臺建設項目、補充流動資金項目。2023年4月，公司上市申請被受理；2023年9月21日、2024年2月2日，海譜潤斯收到深交所兩輪問詢函。

    01

九成營收來自京東方，

對京東方單一依賴的局面將長期存在

    海譜潤斯IPO之路最突出的一個問題就是“大客戶依賴癥”。公司業績幾乎完全依靠單一客戶京東方帶動。高度依賴單一客戶使得海譜潤斯面臨巨大的市場風險，一旦客戶訂單減少或取消，公司的業績將受到嚴重影響。客戶集中度的風險需要通過拓展客戶群體和多元化市場來降低。

    作為OLED蒸鍍材料的提供商，海譜潤斯下游客戶主要為OLED面板企業。目前，國內的OLED面板企業主要有京東方、和輝光電、華星光電、天馬集團等。其中，京東方的產能規模和市場占有率在行業內處于領先位置。招股書中，海譜潤斯稱自己同萊特光電、奧來德一樣，是OLED蒸鍍材料行業內最主要的本土供應商，具有較高行業地位。但事實上，與同行業競爭對手相比，海譜潤斯成立歷史短，整體規模小，資本實力弱，其市場份額有待擴展。現在公司的主要客戶京東方，其收入占比超過90%，存在大客戶依賴風險。

    招股書顯示，報告期內，公司對京東方的銷售收入占營業收入的比重分別為87.84%、88.21%和90.12%，因對京東方的銷售產品/服務類型不同于其他客戶，京東方主營業務毛利貢獻率高于其收入占比，分別為94.86%、96.81%和99.44%。海譜潤斯稱，如果京東方的經營狀況不佳或公司無法及時滿足客戶需求，導致京東方對公司OLED蒸鍍材料的需求量降低或調整采購單價，可能對公司經營業績造成較大影響。因此，公司面臨因客戶集中度相對較高以及對京東方存在重大依賴可能導致的經營風險。

    在第二輪問詢回復中，海譜潤斯稱，公司雖然存在單一依賴京東方的情形，但是由于京東方在全球OLED面板具有良好的競爭力，覆蓋的終端品牌較為全面，從而該情形對公司的持續經營能力不會產生重大不利影響。海譜潤斯在回復中還提及，憑借公司與京東方的良好合作關系，公司成功向其他客戶拓展材料銷售。其中，通過陰極蒸鍍材料切入天馬集團的供應鏈、晶體封裝材料切入華星光電的供應鏈。并稱，公司依靠產品在京東方的良好口碑取得新客戶開拓結果。如此來看，海譜潤斯在開拓新客戶方面，都極度依賴京東方。

    翻查京東方年報可知，其供應商比較分散，前五大供應商采購合計占比在20%左右，第一大供應商占比不到6%。在供應商方面，京東方的選擇余地很大。而海譜潤斯九成營收都要靠京東方的“重度依賴”，可見公司完全處于被強勢“甲方”影響的弱勢地位。海譜潤斯未來經營發展的每一步，都需要關注京東方的經營狀況和市場需求變化，可以說，京東方與海譜潤斯的關系是“一榮俱榮，一損俱損”。

    近年來，國內面板行業一度處于景氣低谷，若京東方的業績下滑就可能會傳導給海譜潤斯。面板行業的景氣度直接影響到海譜潤斯的產品需求和訂單量，行業低谷期一旦延長，公司需要在此期間保持足夠的靈活性和抗風險能力。

    好消息是，京東方近期發布的業績預告顯示，該公司預計今年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤為21億元-23億元，較上年同期增長185%-213%；扣非后的凈利潤為14.5億元-16.5億元，上年同期為虧損15.8億元。京東方稱，報告期內，半導體顯示行業景氣度上升，行業格局持續優化，公司經營情況同比改善，歸屬于上市公司股東的凈利潤和扣除非經常性損益后的凈利潤比上年同期顯著增長。有券商分析預計京東方有望實現2024年柔性OLED屏幕出貨量持續高增的目標（全年1.6億片），OLED老產線的盈利情況也有望進一步好轉。這對海譜潤斯來說，無疑是一個利好。選擇在這個時間節點更新IPO資料，也更有說服力。

    而海譜潤斯的保薦機構及申報會計師在核查意見中認為，公司對京東方單一依賴的局面將長期存在。

    02

在產能利用率低的情況下

募資大幅擴產必要性存疑

    此外，招股書顯示，2023年，海譜潤斯的產能利用率僅達到63.30%，這一數據相較2022年的76.40%大幅下調。而之前的2020年、2021年，其產能利用率更是僅達60.12%、52.98%。產能利用并不充分的情況下，擬募資進行產能提升和產品類型的進一步擴充是否具有合理性？

    本次IPO海譜潤斯計劃募集資金5.7億元，其中3.8億元投入有機電子材料產業化項目、1億元投入高性能有機電子材料研發平臺建設項目、還有9086萬元用于補充流動資金。海譜潤斯在產能利用率低的情況下募資大幅擴產，必要性存疑，也引發了監管質疑，深交所要求其解釋在相關業務產能利用率、產銷率較低的情況下，繼續募集資金用于有機電子材料項目的合理性，以及是否存在產能過剩無法消化的風險。

    而海譜潤斯在回復中表示，目前產能利用率、產銷率情況合理，繼續募集資金用于有機電子材料項目可以在生產自由度、進一步滿足市場需求方面為公司帶來增益，同時結合公司有機材料業務的良好增長態勢以及下游OLED面板的需求增長，公司募集資金用于有機電子材料項目不存在產能過剩無法消化的風險。但這樣的回答僅是建立在“在手訂單及期后業績呈現較好增長態勢”上，未免有些太過簡單和想當然。

    海譜潤斯的產能利用率要充分提高，或許還是得將目光轉向京東方。根據公開信息查詢，京東方仍在擴大OLED面板的產能規劃：一方面，提高AMOLED 6代線(主要應用于小尺寸)的產能；另一方面，計劃新建AMOLED 8.6代線(主要應用于中尺寸)。海譜潤斯表示，由于京東方作為國內顯示領域的龍頭企業，在OLED面板生產方面仍有持續擴張產能的規劃，隨著京東方新增產能擴張，將進一步推動公司的訂單需求量。然而，這又回到了“大客戶重度依賴”這個問題上——擴大產能能否被充分利用起來，海譜潤斯也得“仰人鼻息”。

    03

向非京東方客戶送樣驗證仍在持續推進，

但長期未完成驗證

    深交所在第二輪問詢中，要求海譜潤斯披露2023年對和輝光電銷售收入大幅減少的原因，并結合對其在手訂單情況，披露說明雙方合作的穩定性與可持續性。

    海譜潤斯回復稱，2023年度來自和輝光電的主營業務收入83.15萬元，較上年度下降顯著。

    和輝光電在OLED面板業務面向的客戶主要為中低端市場。和輝光電需求的產品基本為海譜潤斯已開發完畢的舊型號，海譜潤斯無需付出額外的研發投入即可向和輝光電供應產品。基于客戶拓展的出發點，海譜潤斯采用較低的價格進行報價，以低價策略切入和輝光電供應鏈體系。

    然而，隨著京東方因性能提升需要，逐年減少對老舊型號材料的需求，海譜潤斯單獨為和輝光電生產將占用生產資源，對于發行人整體的生產計劃和安排有所影響。在海譜潤斯與和輝光電無法就價格達成一致的情況下，從業務整體考量，向和輝光電銷售老舊型號不再具有經濟性。

    故而，海譜潤斯決定自2023年6月后終止原合作產品類型的訂單。目前，海譜潤斯不存在與和輝光電的在手訂單。雙方仍然維持良好的戰略關系，并就空穴阻擋層材料(HB)新產品進行送樣。目前，新產品仍在驗證過程中，海譜潤斯將在后續合作內容的經濟性協商確定后，再進行相關的量產訂單安排。

    深交所還問詢，公司向華星光電、深天馬等客戶送樣材料的最新進展、長期未完成驗證的原因，是否表明驗證已實質處于終止狀態？

    海譜潤斯稱，截至本問詢函回復出具之日，公司向天馬集團、華星光電送樣的產品仍然在驗證流程中。公司將產品送往客戶處予以驗證，在得到客戶驗證數據結果后再對產品進行調整后再次送樣，是一個循環往復的過程。在此期間，試驗產品會經多次迭代，直到最終能夠滿足客戶對某一材料的指標要求，故送樣產品驗證周期較長。此外，OLED蒸鍍材料的驗證過程是多種材料共同進行，對于同一個面板體系認證周期受多家供應商提供的多種材料的送樣速度、各材料之間匹配性、面板廠商測試資源調配等多種因素共同影響。

    海譜潤斯稱，公司2023年對和輝光電銷售收入大幅減少主要是由于雙方對產品價格無法達成一致，從經濟性角度考慮，公司主動選擇的結果。目前，公司已無和輝光電的在手訂單，但雙方仍然保持良好的戰略合作關系，并就新產品持續推進送樣及驗證。公司向華星光電、天馬集團等客戶送樣驗證仍在持續推進，長期未完成驗證是由于驗證需要循環往復不斷更新，且需要考慮與其他材料配合導致的，驗證并未終止。